南亞科說數季、華邦說 2028，差的那兩年在對岸

今年每一場台灣記憶體廠的法說會，分析師都會問同一句話：這波缺貨還有多久。

三家給了三個答案。南亞科總經理李培瑛 7 月 10 日說「延續數季以上」。力積電 7 月 14 日給的是 2027 年。華邦電總經理陳沛銘更早，5 月 5 日就說 DDR4 與 LPDDR4 的結構性缺口「至少延續至 2028 年以後」。

最短跟最長差了兩年。

三家的產品線不一樣，這解釋得掉一部分。剩下的那部分在對岸——7 月 27 日，中國最大的 DRAM 廠長鑫存儲（CXMT）要在上海科創板掛牌。定價出來的那份文件，把這個問題的另一半答案寫掉了。

579 億人民幣，比申報時多了一倍

路透 7 月 24 日報導，長鑫已經完成定價：每股 8.66 人民幣，預計募資 579 億人民幣，若全額行使超額配售權可達 666 億。掛牌日訂在 7 月 27 日，掛牌後估值約 5,800 億人民幣。

兩週前的數字更能說明狀況。長鑫 7 月 15 日啟動詢價時，申報的募資規模是 295 億人民幣。十天之後，同一件事變成 579 億——市場願意給的，是它原本開口的近兩倍。

以規模論，這是 2026 年至今亞洲最大的 IPO，也是中國 A 股史上規模最大的半導體上市案，上一個標竿是 2020 年的中芯國際。長鑫目前是全球第四大 DRAM 業者，2025 年市占約 7.7%。

一家市占 7.7% 的二線廠，一次拿到接近翻倍的市場資金，這件事本身就是台廠該讀的訊號。

這筆錢不買 DDR4

錢的用途比金額重要。

路透只寫用於「升級產線與技術」。TechNews 引述 TrendForce 與 Counterpoint Research 的解讀更具體：G5 製程、HBM3 研發，以及 DDR5 以上的產能擴建。公司公開的長期規劃是 2030 年前產能翻倍、2035 年前達到三倍——這是規劃與法人解讀，還沒有變成產能。

方向本身沒有模糊空間。這筆錢往高階走，短期不會變成低階與利基型 DRAM 的新供給。

而台灣三家廠現在賺的，正好就是低階與利基型沒有新供給的錢。

	這筆錢往哪去	對應的時間點
長鑫存儲	G5 製程、HBM3、DDR5 以上產能（TrendForce／Counterpoint 解讀）	7/27 掛牌；公司規劃 2030 產能翻倍、2035 三倍
南亞科	今年資本支出約 500 億元，新廠第一階段 2028 年達月投片 3 萬片、全產能 4.5 萬片	李培瑛：供給不足「延續數季以上」
力積電	7 月 DRAM 投片價調漲 45%、邏輯代工調漲 10–15%	公司預估缺口延續到 2027；漲價效益 11 月起顯現
華邦電	5 月董事會通過新增 73 億元資本支出	陳沛銘：DDR4／LPDDR4 缺口至少到 2028 年以後

三家台廠押的年限，就是各自對「長鑫什麼時候帶著新產能回來」下的注。押得最短的南亞科主攻標準型，最接近長鑫的正面戰場；押得最長的華邦電守的是利基型與 NOR Flash，離長鑫最遠。年限的排序跟產品線的距離排序是同一條。

毛利率 79.5%，賺的是別人不做的那塊

要知道這個空窗值多少錢，看南亞科第二季的數字就夠了。

營收 825.49 億元，毛利率 79.5%，稅後淨利 501.92 億元，單季 EPS 14.66 元，上半年累計 23.38 元。更能說明狀況的是拆解：第二季 DRAM 平均售價季增超過 60%，銷售量跟上一季持平。整季的獲利成長幾乎全部來自價格。

力積電那邊是同一件事的另一個角度。7 月起 DRAM 投片價調漲 45%、邏輯代工調 10 到 15%，第三季訂單投片需求比達到 1.4 倍——客戶要的量比它能生產的多出四成。公司說漲價效益要到 11 月才會反映在營收上，因為用新價格投片的產品那時候才出得來。

這是供給空窗財。三大原廠把晶圓押去 HBM 和 DDR5，長鑫也往高階退，原本供給這塊市場的人走了，剩下的幾家就拿到定價權。我們 7 月初寫過這個結構（HBM 排擠下，DDR4 缺到 2028），那時候問題還是「誰接住了」。現在問題變成「接多久」。

反面說法：重疊度低，而且美國還卡著

也有一整套理由說這件事沒那麼要緊。完整放在這裡。

第一，產品重疊度低。長鑫做的是大容量標準型 DRAM，華邦電的防線是 NOR Flash 與小容量利基型產品，兩邊客戶群不太一樣，長鑫擴產不會直接壓到華邦的報價。第二，技術還有差距。Counterpoint 認為長鑫與 SK 海力士、美光之間仍有明顯落差，美國出口管制與 HBM 的量產驗證能力是它接下來最大的兩個變數——而管制卡的是 HBM 與先進設備，跟台廠現在賺的那塊沒有直接關係。

這兩點都成立。但它們處理的是「長鑫能不能追上」，不是「台廠的空窗會不會關」。標準型大容量 DRAM 的供給一旦鬆動，資本會回頭找利基型的溢價——這是為什麼三家台廠給的年限不一樣，而不是三家都說 2028。

7 月 16 日長鑫啟動上市程序那天，市場已經先投過一次票：SK 海力士 ADR 當日跌約 9%、美光跌 8%，台股這邊南亞科與旺宏跌逾 6%、群聯跌 5.46%。那是十天前的單日反應，不代表基本面，但它告訴你市場把這件事放在哪一格。

要盯的時鐘，不在台灣的法說會上

長鑫掛牌之後會變成一家公開發行公司——這代表它的產能進度、資本支出執行、產品組合，之後都得定期揭露。這是過去外界看不到的東西。

所以如果你在編明年的記憶體採購預算、或者在算 AI 伺服器的物料成本，盯三個具體訊號就夠了：長鑫上市後首次公布的資本支出執行進度、DDR5 產能實際放量的季度、以及 TrendForce 每季的伺服器 DRAM 合約價。前兩個是原因，第三個是結果。

如果你是買方，南亞科法說會上還有一句話可以直接抄走：李培瑛說客戶已經開始透過長期供貨合約建立供需共識。在報價一季跳一次的市場裡，這是現在就能做的動作——用合約把時間鎖起來。

還沒有答案的部分是最重要的：長鑫這 579 億買到的產能，實際會在哪一季放量、良率跟成本結構撐不撐得住。這兩個數字出來之前，台廠的三個年限都還只是三個下注。