SK 海力士掛牌：營益率 72%，比 Nvidia 還高

72%。

這是 SK 海力士（SK hynix）今年第一季的營業利益率——每收進 100 塊，有 72 塊是營業利益。同一季，賣掉全世界最多 AI 加速器的 Nvidia，這個數字大約在五成多。也就是說，這一季，賣記憶體的營益率贏過賣 GPU 的。

這家韓國記憶體大廠，最快本週五（7/10）要在 Nasdaq 掛牌。據 TechCrunch、Bloomberg（皆 7/6）與 CNBC，它預計在 7/10 前後定價、掛牌交易 ADR（美國存託憑證），募資規模約 280 億到 290 億美元。這個數字大到值得停一下：照定價區間上緣算，它會超越阿里巴巴 2014 年的 218 億美元，成為華爾街史上最大的 ADR 掛牌；以總募資計，是今年僅次於上個月 SpaceX（857 億美元）的第二大 IPO。

先把一件事講清楚：72% 是單季數字，記憶體是出了名的週期財——好的時候暴賺、壞的時候整個產業一起虧。所以這個數字不能證明「記憶體公司永遠比 Nvidia 賺」，它證明的是一件更窄、也更有意思的事：在 AI 這一波，硬體最肥的一段利潤，不是只長在 GPU 上。

72% 營益率，這一季確實贏過 Nvidia

數字出自 SK 海力士自己公布的 Q1 2026 財報：營業利益約 37.6 兆韓元，營業利益率 72%，是公司季度歷史新高；營收約 52 兆韓元、年增超過一倍。撐起這個毛利的，是 HBM（高頻寬記憶體）——疊在 GPU 旁邊、餵資料給運算核心的那種特規記憶體。

Nvidia 的對照要小心給。不同財報追蹤站算出來的最近一季營業利益率落在五成多到六成出頭之間，所以這裡只說一件各家都同意的事：低於 72%。賣 GPU 的仍然是這條產業鏈裡體量最大、議價最兇的一家；但論這一季「每一塊營收擠出多少營業利益」，賣 HBM 的贏了。

淘金熱的老比喻在這裡幾乎是字面成立的：大家都盯著挖金礦的（GPU），但這一季賺得最乾淨的，是賣鏟子的（HBM）。差別只在，鏟子的價格是週期的——今天缺貨賣高價，不代表明年還這個價。

史上最大 ADR：約 280 億美元，超過阿里巴巴

把掛牌的規模攤開看：

• 募資約 280–290 億美元，最快 7/10（週五）定價掛牌交易（Bloomberg、TechCrunch、CNBC）。
• 照上緣定價，超過阿里巴巴 2014 年的 218 億美元，是史上最大 ADR 掛牌（SiliconANGLE）。
• 以總募資計，是今年第二大 IPO，僅次上月 SpaceX 的 857 億美元，也超過 2019 年沙烏地阿美的 256 億美元。

要提醒的是，這些都還沒定案——最終數字要等 7/10 那晚定價才算數，「史上最大」是照區間上緣算的條件式說法。但即使打點折，它也已經是今年最受矚目的科技掛牌之一。SK 海力士股價 2026 年到現在漲了約 260%；它的美國同業美光（Micron）過去一年更漲了約 700%、市值突破一兆美元。華爾街這一年學會的一件事是：想押 AI 硬體、又嫌 Nvidia 太貴，記憶體股是另一個入口。

HBM 是 AI 伺服器的第二個瓶頸

為什麼記憶體突然這麼賺？因為它是 AI 算力被低估的第二個瓶頸。第一個瓶頸大家都知道，是台積電的 CoWoS 先進封裝；第二個就是 HBM。一顆 AI 加速器要跑得動，光有運算核心不夠，還得有夠快、夠多的記憶體把資料餵進去——HBM 就是那個「餵料口」，而它的產能同樣被鎖到 2027、2028 年才逐步鬆開。供給被鎖、需求爆量，價格與毛利自然撐在高檔。

這條線上目前三家玩家，位置差很多：

廠商	HBM 市占	這一年的處境
SK 海力士	約六成	龍頭，綁定 Nvidia 主力平台；本週掛牌 ADR
Samsung（三星）	約兩成	追趕中，HBM 認證進度是市場焦點
Micron（美光）	約兩成	美國唯一一家，股價一年漲約 700%、市值破兆

（市占為 Counterpoint 等機構推估的約數，隨季度變動；表列處境為公開報導，不含未證實的得標與金額。）

三家都在搶同一批客戶——Nvidia、以及自研晶片的雲端巨頭。SK 海力士現在的位置，是三家裡最靠前、也最先把這波紅利拿去公開市場兌現的一家。

同一批股票，上半年才崩過一次

有意思的是掛牌的時點。就在 6/23，韓股記憶體才剛上演過一次急殺——三星、SK 海力士單日重挫、KOSPI 一度觸發熔斷，市場當時的恐慌是「AI 記憶體需求會不會見頂」。幾週後的今天，同一家公司端出史上最大 ADR。

所以這場掛牌其實是市場替一個大哉問打的公開分數：AI 資本這股胃口，還在不在高點？ 兩種讀法都成立，這裡並排、不替你選：一種說法是，龍頭趁高檔把紙上富貴換成真金白銀，是聰明的見頂訊號；另一種說法是，連最會算的記憶體大廠都選在這時上市，代表買方需求還撐得住估值。7/10 的定價結果、以及掛牌後幾天的走勢，就是這道題的第一個數據點。

這條供給線上，台灣站在哪

SK 海力士是韓廠，但這條記憶體供給線上，台灣有真實的鄰接位置。美光在台中有 DRAM 廠；本土的南亞科、華邦電做利基型 DRAM——本站 7/5 才報過一輪利基 DRAM 的缺貨與漲價。當 HBM 這種高階記憶體把先進產能、封裝資源、資本全吸過去，利基型記憶體的供需與報價也跟著被牽動。台廠在這條鏈上不是主角，但確實在場，而且被同一股需求拉著走。

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一句話帶走：這一季，賣記憶體的營益率贏過賣 GPU 的——SK 海力士 72%、高過同期 Nvidia，而它正把這份紅利用史上最大 ADR 換成現金。接下來該盯的不是「記憶體到頂沒」這種沒人能先講的判斷，而是 7/10 前後的定價與首日掛牌走勢——那是市場替 AI 資本胃口打的第一個公開分數。

資料來源：TechCrunch、Bloomberg、SiliconANGLE（2026-07-06）；SK hynix 官方 1Q26 財報；HBM 市占數據引自 Counterpoint 等機構推估。